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全球資產(chǎn)定價(jià)之錨——十年期美債收益率近日強(qiáng)勢(shì)突破2%，引發(fā)全球金融市場(chǎng)再起波瀾。

上周，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率節(jié)節(jié)攀升，全球負(fù)收益?zhèn)?guī)模大幅縮水，全球主要股指承壓回落。在通脹“高燒難退”的背景下，市場(chǎng)對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策收緊的預(yù)期正在加速發(fā)酵。

隨著海外流動(dòng)性寬松逐步“踩剎車”，是時(shí)候系好安全帶了嗎?“主要經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策的溢出效應(yīng)不容忽視”，多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)出警示，尤其是，美聯(lián)儲(chǔ)加息或縮表將會(huì)加劇新興市場(chǎng)的美元流失，給市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性壓力。

在這場(chǎng)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)中，人民幣資產(chǎn)又將受到何種影響?

全球資本市場(chǎng)波動(dòng)性或加劇

迫于愈演愈烈的通脹形勢(shì)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家近來(lái)頻頻釋放“強(qiáng)鷹”信號(hào)，美、歐、英等經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率隨之大幅走高。

在持續(xù)超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)的帶動(dòng)下，10年期美債收益率上周升破2%關(guān)口，為兩年半來(lái)首次。與美聯(lián)儲(chǔ)利率變動(dòng)關(guān)聯(lián)度最為緊密的2年期美債收益率也漲至1.60%以上，創(chuàng)下2009年6月5日以來(lái)最大單日漲幅。截至北京時(shí)間2月13日，10年期美債收益率站穩(wěn)1.9%上方。

2%是市場(chǎng)重要心理關(guān)口。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，該利率迅速向上，或?qū)?lái)全球資產(chǎn)結(jié)構(gòu)體系的重組。多位專家提醒，必須警惕美國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)及其對(duì)全球市場(chǎng)的外溢效應(yīng)。美債利率加速攀升或?qū)⒘铒L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，加劇全球資本市場(chǎng)波動(dòng)性。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，海外流動(dòng)性收斂不利于權(quán)益資產(chǎn)，尤其是不利于通縮交易資產(chǎn)。鑒于全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(以10年期美債收益率作為一個(gè)觀測(cè)指標(biāo))上行，在經(jīng)驗(yàn)上會(huì)對(duì)債券、成長(zhǎng)類資產(chǎn)等通縮交易資產(chǎn)形成影響。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員高占軍認(rèn)為，若主要經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策，全球金融條件將立即趨緊，其溢出效應(yīng)不容忽視。近期，美元加速升值、利率上漲和信用利差擴(kuò)大，便是跡象。

這其中，新興市場(chǎng)或承壓更重，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息或縮表會(huì)加劇新興市場(chǎng)的美元流失，從而給市場(chǎng)帶來(lái)流動(dòng)性壓力。“受影響最大的將是新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家，尤其是那些經(jīng)濟(jì)滑坡、債務(wù)沉重、財(cái)政壓力巨大且疫情難控的低收入經(jīng)濟(jì)體。”高占軍表示。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)發(fā)布的全球資金流向報(bào)告顯示，今年1月，流入新興市場(chǎng)國(guó)家的投資總額僅為11億美元。除中國(guó)以外的新興市場(chǎng)國(guó)家，已在遭遇發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策收緊的溢出效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，除中國(guó)外的新興市場(chǎng)國(guó)家債券市場(chǎng)流出45億美元，股票市場(chǎng)流出32億美元。

中美利差逼近“舒服區(qū)間”底部

美債收益率的迅速攀升，令中美利差迅速收窄至低位。

最新數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率逼近2%，10年期中國(guó)國(guó)債收益率位于2.8%水平附近，二者之間利差為80個(gè)基點(diǎn)左右。

相比于過(guò)去兩年基本維持在140個(gè)基點(diǎn)、最高曾觸及160個(gè)基點(diǎn)的水平來(lái)看，當(dāng)前中美利差回落幅度明顯。業(yè)內(nèi)更是認(rèn)為，由于中美經(jīng)濟(jì)周期明顯不同，且雙方貨幣政策已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性分化，或?qū)⒁轮忻览钸M(jìn)一步收窄。

關(guān)于中美利差，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱曾有發(fā)聲。2018年4月，中國(guó)10年期國(guó)債收益率約為3.7%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率約為2.8%，易綱彼時(shí)在博鰲亞洲論壇上表示，中美利差處于80至100個(gè)基點(diǎn)的“舒適區(qū)間”。

“中美利率的走勢(shì)會(huì)持續(xù)背離。”中金公司固收研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒表示，在美國(guó)著力控通脹、中國(guó)著力穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，兩國(guó)的政策力度可能都需要持續(xù)加大，進(jìn)而可能導(dǎo)致中美利差進(jìn)一步壓縮。

處于高位的中美利差一向是境外投資者增持人民幣資產(chǎn)的關(guān)鍵因素之一。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)，中美利差收窄往往會(huì)令人民幣匯率承壓，并加劇國(guó)內(nèi)債市股市波動(dòng)。

人民幣資產(chǎn)風(fēng)景依然獨(dú)好

但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，得益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度效應(yīng)或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)，本輪中美利差縮窄，對(duì)我國(guó)貨幣政策、債券利率影響有限。

“雖然中美貨幣政策錯(cuò)位仍會(huì)導(dǎo)致中美利差逐步收窄，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力前景預(yù)期將繼續(xù)吸引海外資金。”中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平表示，從中長(zhǎng)期看，我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度的積極作用將逐步體現(xiàn)，全球的投資機(jī)會(huì)將更多向中國(guó)市場(chǎng)和人民幣資產(chǎn)傾斜。

IIF數(shù)據(jù)顯示，今年1月，中國(guó)市場(chǎng)成為新興市場(chǎng)資金流入的主力擔(dān)當(dāng)。當(dāng)月，中國(guó)債券市場(chǎng)流入90億美元，令新興市場(chǎng)國(guó)家資金流入由負(fù)轉(zhuǎn)正。IIF經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jonathan Fortun表示，“我們看到，投資者正以去年3月以來(lái)最快的速度從新興市場(chǎng)債券和股票撤資。但是中國(guó)債券市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)資金流入，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)反彈速度快于其他新興市場(chǎng)。”(范子萌)