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西方國(guó)企業(yè)融資順序及動(dòng)因指的是什么內(nèi)容?

(一)以美國(guó)企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資占資金來(lái)源總額的比重一直在65%以上，最高時(shí)(1992年)甚至達(dá)到97%，均為71%。內(nèi)源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國(guó)企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，而股權(quán)融資則相對(duì)受到冷落。一般地，美國(guó)企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”(The Pecking order Theory)，即企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資→債務(wù)融資→股權(quán)融資的先后順序。

美國(guó)企業(yè)在考慮股和債券的融資順序時(shí)，主要基于以下原因：美國(guó)具有發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)。美國(guó)反對(duì)勢(shì)力積聚的傳統(tǒng)，規(guī)定商業(yè)銀行和投機(jī)銀行必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股或從事股買賣。銀行只能經(jīng)營(yíng)7年以內(nèi)的貸款。美國(guó)企業(yè)7年以上的長(zhǎng)期資本只能依靠證券市場(chǎng)直接進(jìn)行籌集。同時(shí)，美國(guó)稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期資本中有2/3是通過(guò)發(fā)行公司債而取得的。

(二)以日本企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析

相對(duì)于美國(guó)以內(nèi)源融資為主導(dǎo)的融資模式，日本、韓國(guó)等東亞國(guó)的資金來(lái)源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，內(nèi)源融資所占的比重僅為25.6%—37.7%，企業(yè)資金來(lái)源主要依賴于外源融資;在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股和債券融資所占的比重則從1957年—1959年的18.5%下降到—1974年的8.3%，呈下降趨勢(shì)。正是在這種企業(yè)自我積累能力低、而證券市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內(nèi)源融資為輔。

上市公司融資順序差異的原因是什么?

導(dǎo)致上市公司融資順序差異的原因是多方面的，筆者將主要從公司治理的角度來(lái)分析其背后的原因。事實(shí)上，公司融資結(jié)構(gòu)的選擇是股東與經(jīng)理人相互博弈的結(jié)果，股權(quán)融資會(huì)稀釋股東權(quán)益，損害股東利益;負(fù)債融資則會(huì)增加破產(chǎn)成本和代理成本，損害經(jīng)理人利益。公司融資結(jié)構(gòu)取決于股東與經(jīng)理人不同偏好的合力，而這一合力對(duì)股東意愿和經(jīng)理人意愿的擬合程度，從根本上取決于公司的治理結(jié)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)效率。公司的治理結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上要解決的是所有權(quán)和控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理問(wèn)題，公司治理結(jié)構(gòu)的效率取決于與產(chǎn)權(quán)相關(guān)的一系列的制度安排，通過(guò)對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)和約束，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)理行為外部效應(yīng)的內(nèi)在化。由于對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)和約束不僅來(lái)自于公司內(nèi)部，而且來(lái)自于外部市場(chǎng)(經(jīng)理人才市場(chǎng)、資本市場(chǎng))的激勵(lì)和約束，因此與公司治理效率相關(guān)的制度不僅包括公司內(nèi)部的控制權(quán)配置、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、利益分配、監(jiān)督等，還包括市場(chǎng)的評(píng)價(jià)、約束機(jī)制等方面。本文將主要從控制權(quán)的配置效率、管理層的追求目標(biāo)、市場(chǎng)對(duì)公司“信號(hào)”的反應(yīng)、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等方面來(lái)透視融資順序差異背后的原因，以期找出我國(guó)的癥結(jié)所在。