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央行最新貨幣政策執(zhí)行報告時隔一年多重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”，首提“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，透露出新動向。

11月26日，央行發(fā)布2020年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告(下稱“報告”)。相比二季度報告內(nèi)容多有新表述。其中，對于下一階段主要政策思路，報告要求，重視預(yù)期管理，保持物價水平穩(wěn)定。處理好內(nèi)外部均衡和長短期關(guān)系，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

浙商證券首席經(jīng)濟學家李超認為，報告首次提出“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，體現(xiàn)央行對金融穩(wěn)定問題的關(guān)注，預(yù)計后續(xù)穩(wěn)定宏觀杠桿率將逐漸成為政策重點。宏觀杠桿率的穩(wěn)健也體現(xiàn)跨周期調(diào)節(jié)之要義，為下一輪經(jīng)濟周期波動預(yù)留更大的政策空間。

具體到貨幣政策層面，報告除了重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”，還提出“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配，支持經(jīng)濟向潛在產(chǎn)出回歸”。

貨幣政策重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”

對于下一階段的貨幣政策取向，報告依然強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向”。但與二季度報告內(nèi)容相比，也出現(xiàn)了一些新的表述。

比如，繼2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告后，此次報告重提“把好貨幣供應(yīng)總閘門”;今年二季度報告中“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長”調(diào)整為“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同反映潛在產(chǎn)出的名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速基本匹配”。具體如下：

作為下季度貨幣政策走向的風向標，上述表述的變化釋放了哪些信號?是否意味著貨幣政策趨緊?

根據(jù)IMF預(yù)測，我國將是今年全球唯一取得正增長的主要經(jīng)濟體。隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇，從5月起，宏觀政策取向明顯變化，貨幣政策已基本回歸常態(tài)。

一方面不再出臺新的刺激性政策舉措，特殊的、階段性的政策在完成使命后也逐步退出;另一方面，金融強監(jiān)管不斷加碼，風險處置力度不斷加大。

民生銀行首席研究員溫彬?qū)Φ谝回斀?jīng)表示，貨幣政策在疫情初期加大流動性投放，效果顯著。隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升進入恢復性增長通道，流動性投放、節(jié)奏、規(guī)模有所收緊，市場利率隨經(jīng)濟基本面有所回升，但還是保持了流動性的合理充裕，貨幣政策還是保持穩(wěn)健基調(diào)。

“短期看，央行降準概率明顯下降，更多通過‘逆回購+麻辣粉’等貨幣政策組合工具保持市場短中長期的流動性合理充裕。同時，央行還會通過再貸款再貼現(xiàn)的工具，進一步加大對小微企業(yè)的支持，這些工具都體現(xiàn)了央行貨幣政策的靈活適度和精準導向。”溫彬稱。

報告強調(diào)，增強結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策直達性。重視預(yù)期管理，保持物價水平穩(wěn)定。處理好內(nèi)外部均衡和長短期關(guān)系，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)，健全金融風險預(yù)防、預(yù)警、處置、問責制度體系，維護金融安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

完善債券違約風險防范和處置機制

近期多起AAA級國企債務(wù)違約事件持續(xù)發(fā)酵，地方政府救助預(yù)期落空、相關(guān)主體“逃廢債”嫌疑，造成一系列連鎖反應(yīng)。

在債券市場違約現(xiàn)象頻發(fā)的背景下，11月21日，國務(wù)院金融委第四十三次會議明確表態(tài)，對債券市場上各類違法違規(guī)行為、各類逃廢債行為秉持“零容忍”態(tài)度，要求金融監(jiān)管部門和地方政府切實履行責任，強調(diào)各類市場主體必須嚴守法律法規(guī)和市場規(guī)則。提出健全風險預(yù)防、發(fā)現(xiàn)、預(yù)警、處置機制，加強風險隱患摸底排查，保持流動性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

三季度報告表示，積極完善債券市場管理制度建設(shè)，促進公司信用類債券信息披露標準統(tǒng)一。堅持市場化、法治化原則，完善債券違約風險防范和處置機制。加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管，實現(xiàn)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通落地，持續(xù)推進托管行和交易報告庫建設(shè)，確保金融市場整體安全穩(wěn)定和高效運行。積極穩(wěn)妥推動債券市場對外開放，整合入市渠道、優(yōu)化入市流程，為境外投資者提供更加友好、便利的投資環(huán)境。

東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳認為，考慮到寬松政策退出、信用環(huán)境邊際收縮，加之經(jīng)過本輪違約，地方國企信用債估值定價面臨重構(gòu)，區(qū)域、行業(yè)、等級信用利差將出現(xiàn)更大分化，敏感地區(qū)或行業(yè)內(nèi)的弱資質(zhì)國企面臨融資難度提升導致違約風險加大的可能性，預(yù)計明年信用風險將會邊際上升，且信用風險向地方國企及高等級企業(yè)遷移的趨勢還將延續(xù)。但另一方面，監(jiān)管層也強調(diào)政策調(diào)整要基于對經(jīng)濟狀況的準確評估，不能弱化金融服務(wù)實體經(jīng)濟效果，也不能出現(xiàn)“政策懸崖”。金融委會議也明確提出要“保持流動性合理充裕，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線”。這表明未來信用收縮的節(jié)奏將較為緩和，信用基本面顯著惡化的可能性不大，對明年債市的違約風險不必過度擔憂。

匯率步入升值通道，引導企業(yè)樹立“財務(wù)中性”理念

5月底以來，人民幣匯率步入快速升值通道，半年漲約6000個基點。

對于人民幣匯率，此次報告在專欄3“走向更加市場化的人民幣匯率形成機制”中進行了詳細闡述。報告指出，人民幣匯率形成機制改革將繼續(xù)堅持市場化方向，優(yōu)化金融資源配置，增強匯率彈性，注重預(yù)期引導，在一般均衡的框架下實現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

人民幣匯率迭創(chuàng)年內(nèi)新高，也給企業(yè)外匯套保帶來新的考驗。企業(yè)應(yīng)如何預(yù)防匯率風險?

報告強調(diào)，加快發(fā)展外匯市場，引導企業(yè)樹立“財務(wù)中性”理念，通過外匯衍生品管理匯率風險，引導金融機構(gòu)堅持“風險中性”理念，為基于實需原則的進出口企業(yè)提供匯率風險管理服務(wù)。穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎(chǔ)設(shè)施，提高人民幣在跨境貿(mào)易和投資使用中的便利化程度。

國家外匯管理局副局長王春英此前表示，企業(yè)應(yīng)樹立風險中性理念。第一，要改變?nèi)嗣駧艆R率不是升就是貶的單邊直線性思維，樹立人民幣匯率雙向波動意識。第二，要合理審慎交易，對匯率敞口進行適度套保。第三，要盡可能控制貨幣錯配，合理安排資產(chǎn)負債幣種結(jié)構(gòu)。第四，不要把匯率避險工具當做投機套利工具，承擔不必要的風險。

李超認為，近期央行將遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風險準備金率由20%下調(diào)為0，銀行陸續(xù)主動將人民幣對美元中間價報價模型中的“逆周期因子”淡出使用，有助于人民幣匯率機制市場化推進。預(yù)計未來人民幣保持升值概率大，疫情后我國經(jīng)濟相對全球占優(yōu)，貨幣政策回歸正?；?，中美利差走闊;我國貿(mào)易順差持續(xù)擴大，銀行間外匯市場人民幣供需結(jié)構(gòu)發(fā)生變化;美國內(nèi)部矛盾升溫，中美博弈階段性弱化均是人民幣匯率的有利因素。