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今年以來(lái)，新基建一直受到投資者追捧，除了順應(yīng)科技發(fā)展需要之外，其也是在如今全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)之時(shí)，托底經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一個(gè)重要力量，但上投摩根基金公司李德輝認(rèn)為，新基建雖然是新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，但畢竟規(guī)模有限，在托底經(jīng)濟(jì)的需求下，必須要新老基建同時(shí)發(fā)力。

而且目前新基建整體估值較高，而老基建領(lǐng)域今年需求有增長(zhǎng)且估值相對(duì)較低，其中存在著機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)該以周期波動(dòng)和龍頭公司份額提升為邏輯進(jìn)行投資。在老基建板塊中，工程機(jī)械的成長(zhǎng)空間將伴隨基建規(guī)模緩慢增長(zhǎng)，其中優(yōu)秀龍頭公司受益于份額提升和海外市場(chǎng)拓展。

而在傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)，其認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)正常后，消費(fèi)需求會(huì)從之前非常差的狀態(tài)回到正常狀態(tài)，品牌消費(fèi)、高性?xún)r(jià)比的必選消費(fèi)品存在較好機(jī)會(huì)。

身為生物醫(yī)學(xué)工程博士的李德輝，醫(yī)藥行業(yè)在其投資中始終占有很大比例，在這位專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，這次疫情突顯了各個(gè)國(guó)家醫(yī)療資源的不足，短期對(duì)于疫苗研發(fā)、病毒檢測(cè)、臨床護(hù)理設(shè)備等都有較大拉動(dòng)，長(zhǎng)期看，人口老齡化趨勢(shì)明顯，創(chuàng)新藥品、高值耗材等細(xì)分行業(yè)需求旺盛。

盡管目前醫(yī)藥行業(yè)龍頭公司估值短期看稍微偏貴，但考慮到持續(xù)成長(zhǎng)性更好的因素，還是可以接受到，不過(guò)這需要時(shí)間來(lái)消化估值。

以下為訪談實(shí)錄：

問(wèn)：今年以來(lái)，科技股成為市場(chǎng)的領(lǐng)漲板塊，而傳統(tǒng)的周期股似乎被投資者遺忘，此前的基建投資現(xiàn)在也變成了新基建，您覺(jué)得在這種情況下，周期股還有沒(méi)有機(jī)會(huì)?長(zhǎng)期的發(fā)展邏輯在哪?

上投摩根李德輝：我們認(rèn)為新、老基建都要做，新基建為了培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，但是新基建規(guī)模畢竟有限，要想托底經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)基建還是要發(fā)力。對(duì)于股票市場(chǎng)，一般喜歡長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間更大的方向，所以新基建潛力相對(duì)更大，但是同時(shí)也伴隨著估值較高。對(duì)于老基建，我們認(rèn)為有機(jī)會(huì)，今年需求有增長(zhǎng)，估值相對(duì)較低。對(duì)于大部分周期行業(yè)長(zhǎng)期的總需求相對(duì)飽和，投資邏輯是周期的波動(dòng)和龍頭公司份額的提升。

問(wèn)：在周期股中，工程機(jī)械等制造業(yè)是很重要的一個(gè)細(xì)分行業(yè)，也是我國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)的行業(yè)，但是在我國(guó)整體城鎮(zhèn)化達(dá)到一定水平，以及不能將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段的背景下，機(jī)械行業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)空間在哪里?

上投摩根李德輝：工程機(jī)械的需求成長(zhǎng)空間伴隨基建規(guī)模緩慢增長(zhǎng)，對(duì)于其中優(yōu)秀龍頭公司的成長(zhǎng)來(lái)自于份額的提升和海外市場(chǎng)的拓展。

問(wèn)：雖然自動(dòng)化代替人工是一個(gè)大趨勢(shì)，但是似乎自動(dòng)化行業(yè)里并沒(méi)有明顯的龍頭公司，或者說(shuō)這個(gè)大的方向目前是非常分散的，您覺(jué)得投資者應(yīng)該如何布局這個(gè)發(fā)展趨勢(shì)?

上投摩根李德輝：自動(dòng)化確實(shí)長(zhǎng)期看是趨勢(shì)，但是其跟隨制造業(yè)投資有較強(qiáng)的周期波動(dòng)。產(chǎn)業(yè)鏈分工看：核心零部件還是以海外大公司為主，國(guó)內(nèi)少數(shù)公司具備核心技術(shù)。我們建議投資人首先判斷制造業(yè)投資的周期、次之關(guān)注國(guó)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

問(wèn)：從您的經(jīng)歷看，您的專(zhuān)業(yè)是學(xué)醫(yī)的，您投資的重倉(cāng)股中也很有多生物醫(yī)藥行業(yè)的公司，您覺(jué)得經(jīng)過(guò)這次疫情后，醫(yī)藥行業(yè)會(huì)有出現(xiàn)哪些變化?

上投摩根李德輝：從這次疫情來(lái)看，各個(gè)國(guó)家的醫(yī)療資源顯得不足，迫切需要增加醫(yī)療資源的投入，對(duì)醫(yī)療行業(yè)總需求擴(kuò)張有正面刺激。短期對(duì)于疫苗研發(fā)、病毒檢測(cè)、臨床護(hù)理設(shè)備等都有較大拉動(dòng)。長(zhǎng)期看人口老齡化趨勢(shì)明顯，創(chuàng)新藥品、高值耗材等細(xì)分行業(yè)需求旺盛。

問(wèn)：目前像創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械行業(yè)中的龍頭公司估值水平如何?短期股價(jià)還是否有明顯的彈性?您看好醫(yī)藥行業(yè)哪些細(xì)分領(lǐng)域?

上投摩根李德輝：目前醫(yī)藥行業(yè)龍頭公司估值短期看稍微偏貴，比發(fā)達(dá)國(guó)家類(lèi)似公司估值溢價(jià)一倍左右，但是考慮到我們持續(xù)成長(zhǎng)性更好，如果按照自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，可以接受當(dāng)下估值，當(dāng)然需要持股周期較長(zhǎng)，來(lái)消化估值。

我們基于中長(zhǎng)期資產(chǎn)穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，來(lái)挑選公司，沒(méi)有考慮短期彈性。

從全球看，在創(chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備、高值耗材三個(gè)方面會(huì)有很多優(yōu)秀的公司誕生。我們看好這三個(gè)方向的龍頭公司。

問(wèn)：隨著我國(guó)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，您覺(jué)得消費(fèi)行業(yè)是否會(huì)有報(bào)復(fù)性消費(fèi)的現(xiàn)象，在消費(fèi)行業(yè)您更看好哪些領(lǐng)域?

上投摩根李德輝：消費(fèi)行業(yè)，伴隨著國(guó)內(nèi)疫情控得到制住，經(jīng)濟(jì)正常復(fù)工后，這部分的消費(fèi)需求也會(huì)從之前非常差的狀態(tài)會(huì)回到一個(gè)正常的狀態(tài)。我們覺(jué)得品牌消費(fèi)、高性?xún)r(jià)比的必選消費(fèi)都有較好機(jī)會(huì)。

基金經(jīng)理介紹：

李德輝，上海交通大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程博士，自2012年7月至2014年7月，在農(nóng)銀匯理基金管理有限公司擔(dān)任研究員;自2014年8月起加入上投摩根基金管理有限公司，先后擔(dān)任研究員、行業(yè)專(zhuān)家兼基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，自2016年11月起擔(dān)任上投摩根科技前沿靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。自2018年3月至2019年7月同時(shí)擔(dān)任上投摩根安全戰(zhàn)略股票型證券投資基金基金經(jīng)理及上投摩根雙核平衡混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2018年6月起同時(shí)擔(dān)任上投摩根卓越制造股票型證券投資基金基金經(jīng)理，自2019年3月起同時(shí)擔(dān)任上投摩根智選30混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

代表產(chǎn)品：

上投摩根科技前沿靈活配置混合(001538)、上投摩根卓越制造股票(001126)、上投摩根智選30混合(370027)

(記者 康博)